89当代化工研究
ChenmcaIntermediat
百家争鸣
能源企业投资效率的影响因素研究
o胡暮
（重庆科技学院工商管理学院重庆401331）
201602
摘要：本文从外部和内部两个方面研究了影响能源企业投资效率的多种因素，包格融资约束，宏观经济政策，法治环境等，为提高其投资效率指明了方向。
关键词；能源全业；投资效率；影响图素
文献标识码：A
中图分类号：T
基金项目：本文为重庆市社料规划培育项目：《能源行业上游投资效率研究：基于政治经济双重动固的投货效率提升》；2013PYGL21的研究成果，
Researchtotheinfluencefactorsofenergyefficiencyofcorporateinvestment
HuRong
(Chongqing institute oftechnology institute ofbusiness administration, chongqing,401331)
Abstract:This papertake a research on the various factors infuencing energy enterprises'investmenf eficiencyfrom interiorand exterior inchudingfinancing restriction,macroeconomic policy,legalervironmentandsoon,which indicatesdirectionsfor improving investmentefficiency
Key words:energy enterprises; irvestment eficiency; infuencefactors
企业财务管控的三大决策为投资决策、融资决策和股利过度投资的可能性大为减少。
分配决策，其中投资决策居于核心地位：一方面，投资在很大程度上决定了资金的需要量，从而决定企业的融资行为：另一方面，投资收益的多寡直接影响企业的利润，而企业的利润直接影响着企业的股利分配政策。根据笔者前期研究结果表明，企业投资效率受内外部多种因素的影响，尤其对以石油，煤炭为代表的能源行业而言，受行业特殊性的影响，
其投资效率的影响因素更为复杂。一、外部影响因素
1.融资约束
经典财务理论(Modigliani和Miller，1958)认为，如果在一个完美的资本市场中，企业的外部资本是可以完全替代内部资本的，所以企业的投资行为与企业财务状况无关，而只与企业的投资需求有关。但实际上真正意义上完美的资本市场是不存在的，因此，经典理论假设的情况并不切合实际。现代财务理论认为，由于信息不对称和代理问题的存在，使得内部融资的成本低于外部融资的成本，因此投资决策时就必须考虑不同融资渠道成本的差异，从而使得融资成为影响投资效率的因素之一
另一方面，前期研究表明，经营环境的不确定性对企业投资效率也有很大的影响（Leahy
and
Whited，1996：Minton
andSchrand
et al.
2010
1999:Baum
而这种不确定性对企业投资效率的影
响，取决于企业的融资约束。如果企业资金充裕，即受到的融资约束较小，则企业管理层更多的倾向于过度投
，如果企业资金短缺，即受到的融资约束较大
资：反之，
时，捉襟见肘的资金使得高管没有多余的资金扩大投资规模，并且由于资金短缺，一旦投资失败则导致经营失败的风险较大，这会影响企业管理层未来的职业生涯，所以企业管理层在选择投资时倾向于更加保守和谨慎，
万方数据
2.宏观经济政策因素
一般在研究微观投资效率问题时，很少有学者考虑宏观经济政策因素的影响。主要原因在于，奠定现代财务理论基础的实际商业周期理论（RealBusiness Cycle，RBC）、MM资本结构不相关理论、凯恩斯主义模型以及他们融合而成的广义经济周期模型（General BusinessCycleTheory，GBC）等，都不认为金融和信贷市场等会影响实际经济（周炎和陈昆事，2012）。也就是说，在完美资本市场假设下，经济周期和宏观经济政策等外部经济环境可以通过市场内化为企业融资政策等微观因素，从而宏观经济政策等环境因素本身对企业投资行为的直接影响较小。
然而，现实世界并不存在完美的资本市场，尤其目前我国正处于转型时期，资本市场离有效市场假设差距较大，而且我国是社会主义市场经济，国有企业在整个经济体系中占
据重要地位，尤其在
些关系国计民生的重要行业（如能源
行业）中占据茎断地位。特殊的制度背景造成了宏观经济政策和经济周期对我国的资本市场乃至企业投资行为都产生着重要的直接冲击。经济周期的不同阶段对企业的投资机会和投资效率产生不同的影响。在经济扩张阶段，企业投资机会和投资支出明显增加：经济紧缩阶段则不仅降低了企业的投资机会和投资支出，更降低了企业的投资效率。同时，宏观经济紧缩加剧了企业的融资约束程度，我国政府实施的货币政策可以对企业融资约束进行有效的调控，从而提高企业的投资效率，但在经济周期紧缩阶段政府实施的利率调控手段的作用则较为有限。
3.法治环境因素
法律制度及其执行是影响企业投资效率的重要制度环境之一。根据经典财务理论，在完美市场中企业经理人仅仅根